[金融]安信信托高增长率背后

提示:点击上面的“证券市场周刊”免费订阅本杂志。在信任的美好表现背后,是信托业发展环境逐步改善的缩影。 在金融去杠杆化和金融监管更加严格的背景下,2012年经过严格监管的信托业风险大幅降低,逐步进入产业发展机遇期。 这本杂志的特约作者方菲/文信公司以其出色的表现震惊了市场。安森信托(Anson Trust)发布的最新结果显示,2016年归属于母公司的净利润增长76%,达到30.3亿元,2016年营业收入达到52.5亿元,同比增长78%。总资产191亿元,同比增长109%。加权平均净资产收益率为41.15%,下降1.58个百分点。 在金融子行业,与银行、保险和证券交易商相比,信托业绩相对较低,市场关注度不高。 然而,信托结果一公布,就在资本市场引起了轩然大波,甚至引起了交易所的关注。 最近,上海证券交易所在审查安信信托2016年年度报告后,要求该公司就四个领域的10个问题进行额外披露 这四个方面包括公司的整体业务、信托业务、固有业务和其他财务事务。具体问题详细介绍了结构化主题、公允价值披露、诉讼进度和毛利率计算公式等。 事实上,安信信托的美好业绩只是近年来信托业发展环境逐步改善的缩影。特别是在金融去杠杆化的背景下,其他金融子行业或多或少面临着监管更加严格、风险加大的不利条件。相反,信托业在2012年经过严格整改后,逐渐进入了一个产业发展机遇期,突出表现是行业风险大幅降低。 众所周知,信托和银行信贷之间的关系是相辅相成的。在经济低迷时期,我行不良贷款和不良率持续上升,信托资产质量也会相应下降。 然而,与银行批量贷款不同,信托注重针对单个项目的信用增级措施,如抵押、担保、账户共管等。许多措施有效地确保了项目风险暴露后的恢复和恢复。 一般来说,信托业的不良率低于银行业。 从宏观角度来看,随着经济复苏乏力迹象的逐渐显现,2016年银行资产质量也呈现小幅改善趋势。 数据显示,2016年中国不良贷款增速放缓,银行不良贷款率在连续19个季度上升后,第四季度首次下降。 经济活跃的长三角和珠三角地区也是不良贷款爆发最早、规模相对较大的地区,2016年底出现“不良贷款和不良贷款双双下降”的局面。 浙江银行业不良贷款率从2015年底的2.37%降至2016年底的2.17%,江苏银行业不良贷款率从2015年底的1.49%降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%,广东银行业不良贷款率也从2016年第一季度的高点1.88%降至1 由于不良贷款发生率高的地区资产质量的边际变化领先全国,信托作为银行贷款的补充,降低了行业风险。 从信托基金投资的行业来看,工商企业比例逐年上升,2016年9月达到23.79%。“工业投资银行”的作用越来越明显 由于信托基金的成本,大多数寻求信托融资的企业都是产能过剩的周期性行业。 在这一轮国家供应方改革和去杠杆化政策的推动下,大宗商品价格上涨,惠及许多周期性行业,盈利能力提高了偿付能力,信托行业的风险大幅降低。 例如,在煤炭开采和洗选行业,2016年总利润为1091亿元,同比增长147.5%。黑色金属冶炼及压延加工业利润总额1659.1亿元,同比增长215%。 以煤炭和钢铁为代表的产能过剩行业利润大幅增加,企业债务违约压力有所减轻。 另一方面,对于仍占一定比例的房地产和政府平台融资来说,优质住宅企业长期以来都集中在一线城市,政府平台债务的短期违约风险也很小。近几年多元化的融资选择使得相关实体的现金流更加充裕,加上充足的抵押品和担保,信托业的整体风险是可控的。 因此,在2017年信托业风险缓释的市场环境下,未来资产质量有可能出现边际改善。 银贷合作的兴衰中国信托业的发展历程与房地产和基础设施的发展息息相关,房地产和基础设施作为拉动国内生产总值增长的核心因素,也决定着信托业的变革进程。 根据中信建设投资的分析,根据房地产信托和基础设施信托的几个代表性波段,可以分为三个阶段。首先,从2008年到2010年推出了“4万亿”刺激计划,房地产信托和基础设施信托一起成长。二是从2010年到2012年,随着房地产调控政策的收紧,债权融资逐渐上升,政府平台融资发展迅速。第三,2016年,政府平台上的信托融资受到抑制,房地产信托经历了微弱复苏。 毫无疑问,2008年的“4万亿”刺激政策导致了房地产和基础设施信任的急剧增加。由于“4万亿”带来了巨大的资本需求,中央银行监管商业银行提供的流动性以应对经济过热和通货膨胀,银行贷款无法满足投资需求。 银监会发布了《银行与信托公司业务合作指引》,允许银行理财基金通过信托渠道发放贷款。大量资金绕过信托基金,以避免限制并优化表内资产结构。由于固定资产的大规模投资,整个信托业的发展得到了快速推动。 数据显示,银贷合作规模逐年扩大,从2008年的0.84万亿元增加到2010年年中的峰值2.03万亿元,占总量的60%以上。2008年,信托业的资产增长率为41%,正式进入高增长时代。 2010年上半年,由于大量银行信贷合作信托贷款,银行体系的稳定带来了更大的风险。 因此,从8月份开始,以银监会“72号文件”为标志,银贷合作成为监管的重点 此外,2010年,房地产调控政策得到集中颁布(包括“四国”、“十国”),中国证监会和国土资源部出台了暂停房地产企业再融资审批、暂停房地产企业重组审批、暂停首次公开发行的政策。结果,房地产企业融资压力大幅增加,主要金融机构房地产贷款增速从2009年的峰值38.1%降至2012年的12.8%。 2013年,由于出台了“宏观稳定、微观活跃”的房地产政策,不同城市的政策开始有所区别,抵押贷款余额增长率仅小幅回升至19.1% 受银行贷款收紧的影响,房地产公司只能转向信用债券(包括中标价票据、短期贷款等)。)以及信托和其他信贷融资渠道。除房地产信托快速增长外,信用债券也从2010年的108.8亿元增加到2013年的550亿元。房地产调控的挤出效应非常明显。 回顾基础设施建设,自“4万亿”刺激计划启动以来,中国固定资产投资增速一直保持在较高水平,2007年至2011年保持在25%以上。随着银行贷款在后期收紧,基础设施信托已成为项目落地的重要补充资金来源。 地方政府借此机会建设大型项目。2011年,政府债务占国内生产总值的比例高达60%。这表明基础设施信托对固定资产投资做出了很大贡献。 2014年,中国国内生产总值增长率为7.4%,与2013年基本持平。由于2015年许多不利因素,如房地产库存高、制造能力下降、基本建设资金瓶颈、出口疲软等,稳定增长已成为2015年中国经济发展的主要目标,特别是固定资产投资应发挥重要作用。 然而,从结果来看,2015年制造业(+7.99%)、房地产(+2.55%)和基础设施(+17.02%)的罕见增长率均有所下降。固定资产投资增长率仅为10%,比2014年下降5个百分点 2016年,田亮信贷帮助房地产价格上涨,同时地方债务得到严格纠正。 2016年这一轮房地产反弹是由居民增加库存杠杆的政策造成的。 尽管房地产贷款增速再次回升,从2014年3月的12%降至2016年底的58%,但个人贷款增速在2016年年中持续上升至110%,而相应的发展贷款增速持续下降,甚至在2016年底达到23.66%的负增长。个人贷款在房地产贷款中的比例从2011年的67%上升至73%。可以看出,个人贷款的放松程度要比住房企业融资的放松程度更强,房地产存量的清除也是显而易见的。 2016年,火热的房地产市场导致房地产信托的发行。10月前发行规模同比大幅上升。 随着国家调控政策的大力出台,房地产信托在第四季度明显冷淡。 与此同时,信托公司一直对房地产项目的风险保持清醒的认识,其主要客户群体因其风力控制措施而集中在中型开发商领域。 在政府基础设施方面,除了投资完成率下降之外,融资方式也与以往不同。 2014年10月,银监会发布“43号文件”,旨在重塑地方政府债务融资机制,限制中信等“平台”债务融资。该文件打破了信托业与政府基础设施项目合作中常用的“平台融资和应付款纳入人大财政预算”的模式,使得地方政府发布的各种文件在法律上存在缺陷,迫使信托公司押注政府信用。同时,将提高项目运营单位的规范,对政府可支配财政收入、还款来源和项目性质进行严格界定 此外,“43号文件”还鼓励公私伙伴关系模式吸引私人资本 对于存续债务,政府可以通过发行替代债务来替代高成本债务,而非标准债权受到极大限制。 2016年底,中央经济工作会议再次决定”房子是为了生活,不是为了投机”,并在宏观层面上控制货币。房地产市场正面临着历史上最严峻的形势。 与过去不同的是,虽然窗口引导银行信贷收紧,但其他融资渠道也受到控制。 2016年8月,中国证监会的监管指引要求,住房企业不得通过再融资补充营运资金。9月,上海证券交易所提高了公司债券的融资门槛;2017年2月,《备案管理准则第4号》严格控制房地产市场的私募股权投资,严厉打击以“清股清债”形式进行的信托融资 尽管中国房地产市场监管复杂,但政府决心去杠杆化。在2017年房地产挤出效应不再存在的情况下,已经疲软的房地产信托在2017年的规模和比例都将回落,而基础设施建设将再次占据主导地位。 为实现国内生产总值6.5%的增长目标,基础设施投资将会带动和支撑经济。信托公司与地方政府合作历史悠久,基础产业的信托规模预计将进一步扩大。 对信托公司来说,积极的管理能力体现在投资管理能力和资金来源结构上 在投资管理能力方面,自2013年以来,投资信托的规模和比例持续增加,2015年达到37%。截至2016年第三季度末,投资信托余额为5.85万亿元。就资金来源结构而言,集合基金信托的比例稳步上升,从2010年的12.57%增至2016年的34.8% 投资信托资产规模和集合基金信托规模的双重提升,意味着信托公司不再依赖银行信贷渠道,而是能够主动发挥信托制度的优势,在项目选择、尽职调查、投资决策和项目管理等方面承担信托管理责任,有助于打造核心竞争力。 投资信托包括证券市场和工业投资 证券市场是银行信贷合作的发源地。一般来说,它与阳光私募合作,以渠道业务的形式出现。此后,由于资本市场投资价值的出现和多元化投资配置的需求,许多信托公司开始重视投资研究体系的建设。 2014年10月,万向信托完成私募股权基金经理备案,标志着信托公司开始努力摆脱对其他金融机构投资顾问的依赖,发展积极的证券投资管理业务。 从产业投资的角度来看,随着信托业对资产和资金控制的提高以及风险识别能力的增强,信托公司敢于积极投资,寻找优秀的实体企业(包括房地产和政府平台)来寻求更高的回报,产业投资规模的比重将会继续增加。 面对中国暂时稳定的经济和逐渐改善的企业融资需求,信托可以发挥更大的作用空 信托创新转型的发展趋势是基金化,这是信托公司从简单融资向主动资产管理转变的关键一步。 融资化是指信托公司不再以单一项目为导向,能够更好地跨越资本、货币、行业等不同市场,灵活运用股权、债权、物权等多种投资方式,能够分散投资风险,更好地把握市场机遇。 另一方面,证券市场的积极管理要求信托公司拥有专业的投资和研究团队,对市场有清晰的判断和理解。基金类产品一般将大类资产的配置放在首位,构建固定收益、股权、量化对冲和QDII等资产的组合,根据市场变化调整资产篮子中的配置比例,对冲单一资产的配置风险。另一方面,产业投资的积极管理要求信托公司加强尽职调查能力,拥有项目决策自主权,亲自管理项目运作,并建立适合其投资管理能力的资金池。目前,基金信托暴露出许多不足,如期限不匹配、某些行业风险高、支付压力大等。 另一方面,基金型信托注重浮动收益,可以周期性出售,以测试信托公司的整体资本管理能力。 目前,平安信托已将其战略结构调整为“零售+多家基金”。四川信托长期以来在证券投资市场持有基金经理准备金。通过基金形式,平安信托正在新兴产业中努力,并取得了良好的回报。 事实上,房地产基金信托在筹资业务领域应该得到优先考虑,通过集体信托募集资金认购有限合伙企业,参与房地产项目开发,分享合伙企业的投资收益。 虽然在政策博弈过程中,会出现“融资主体回购”的“清仓股票和实物债券”行为,但在基金行业协会发布“私募股权管理计划备案管理规模4号”后,再次明确限制“清仓股票和实物债券”,对实物股权投资没有限制,这表明政策引导至关重要。 面对越来越严格的房地产监管和不断恶化的债券发行环境,未来融资房地产信托将大幅增长。 此外,信托作为在大资本管理监督下享受优惠政策的金融许可证,应充分发挥其制度优势,顺应民族产业发展趋势,更好地为产业服务。 设立产业基金,支持节能环保、生物医药、新能源、高端设备制造等市场前景良好的战略性新兴产业,为投资者寻求长期稳定的投资回报 2010年,银监会颁布了《信托公司净资本管理办法》,通过净资本和风险资本的计算控制固有资产、表外项目和其他风险项目的风险,确保信托公司的流动性和抗风险能力 该方法的核心规定是:净资本不得低于所有风险资产总和的100%,净资本不得低于净资产的40% 信托公司要想开展业务,就需要扩大资本,同时降低信托公司的运营风险。 随着各信托公司资本的不断扩张,68家信托公司的固有资产集中到一个更高的水平。 截至2016年第三季度末,68家信托公司净资产达到4130亿元,平均净资产60亿元。100亿元水平的信托公司已经从个案水平转变为现在的水平。 随着固有资产的增加,固有业务的能力变得越来越重要,这将从利润、控风、信托业务协调等方面对信托公司的绩效产生越来越大的影响。 虽然信托公司主要从事信托业务,但固有业务对信托公司利润的贡献越来越重要。 一是信托公司固有资产规模越来越大,使用固有资金的收入逐年增加,成为信托公司利润贡献的稳定来源。第二,与对信托业务的严格监管相比,固有资金的运用更加灵活,决策过程更加高效,容易捕捉各种投资业务机会,获得更高的投资回报。第三,信托公司可以部分负债,适度提高其固有资本的杠杆率,以提高收入水平。 以2015年为例,信托业务总收入为689.32亿元,同比增长6.48%,增长0.6个百分点,仍处于较低的增长水平。然而,固有业务总收入为435.5亿元,同比增长62.99%,这对提升整个行业的盈利能力起到了至关重要的作用。 信托公司的固有业务包括以下五项:同业存款、贷款交易、贷款、租赁和投资。 投资业务仅限于金融公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。银行、证券公司和基金公司的股权参与是固有业务长期股权投资收入的三大来源 由于信托固有业务不同于信托业务,不具备影子银行的属性,在直接融资和间接融资不断收紧的房地产企业等行业中,保持稳定现金流的重要途径是寻求信托援助,这些融资项目将为信托带来巨大利益。 长期以来,监管者和信托业一直强调回到信任的起源,但这并不意味着固有业务的作用可以忽略。相反,充分重视固有业务与信托业务之间的协同作用,将会取得事半功倍的效果,促进信托业的发展。 因此,信托公司应以固有客户为出发点,发展上下游客户群的相关信托业务,实现两者的联动。 2016年12月2日,中国证监会正式发布《基金管理公司子公司管理条例》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》,加强对基金管理公司子公司的监管,停止基金子公司和证券交易商资产管理渠道的运作,鼓励信托业发展。 首先,信托、基金子公司和证券公司的资产管理在开展渠道业务时承担不同的风险。信托需要支付担保基金,而基金子公司和证券公司的资产管理不需要支付 此外,由于监管机构不同,长期监管下的信托需要投入更多的人力、能源和材料。因此,尽管基金子公司和证券交易商的资本管理率低至万分之三,但面对市场损失,信托仍然坚持千分之一。 如今,面对监管机构将渠道业务推回信任,该行业再次面临重大利益。 截至2016年底,基金子公司规模为10.5万亿元,证券公司资产管理规模为17.6万亿元,其中14.7万亿元定向资产管理大部分是渠道业务。由于新规定在净资本的前提下限制杠杆作用,因此假设其中30%会回流到信托基金。此外,2016年末理财资金余额为26.28万亿元,比年初增长11.83%。如果财富管理基金2015年的增长率为56%,假设2017年保持20%的增长率,其中17%投资于非标准债权。从1.2‰的渠道率来看,渠道业务收益带来的增量收入约为91亿元。与2015年1176.1亿元的行业收入相比,增长7.7%,与2015年信托行业23%的总收入增长率相比,增幅不小 此外,在短期内,信托相对于基金子公司在渠道业务中的成本优势将得到凸显。 在新规定实施之前,对基金子公司没有净资本要求,而信托行业需要留出风险准备金并消耗一定比例的净资本。 但是,新规定实施后,基金子公司的渠道业务需要计提风险资本,计提比例高于信托,前者占0.8%-1%,后者占0.1% 根据中信建设投资对基金子公司新规定所附风险资本计提表的分析,发现新规定没有区分渠道业务和非渠道业务,新规定意味着一对一特定客户资产管理业务的所有风险资本准备金均按照相同的标准计提(风险资本准备金的融资类别为0.8%-1%)。 信托公司的风险计提标准,渠道业务与非渠道业务没有显著差异,其中渠道业务的风险资本计提比率仅为0.1% 因此,新规则的实施使得信托的渠道业务成本仅为基金子公司的八分之一。 此外,对于基金子公司来说,信托的净资本目前更为宽松。随着信托业在2012年开始适应资本管理约束,近年来持续增资后的资本规模相对充裕。 数据显示,信托业总资产达到4130亿元,风险投资规模约为1419亿元。调整风险项目后,净资产足以覆盖风险投资规模。 目前,基金子公司的资本规模与业务规模严重脱节。截至2016年第三季度,79家基金子公司专项账户业务规模为11.06万亿元。假设风险资本提取率为0.8%,则计算风险资本为884亿元。 换句话说,基金子公司的净资本总额必须达到663.6亿元,才能覆盖当前业务的风险资本。 然而,许多基金子公司的净资本在调整风险项目后甚至是负数。因此,新规定实施后,基金子公司将面临更大的增资压力。 从长远来看,新法规将促进资产管理行业的整体去通道化和向积极管理的过渡。 目前,随着基金子公司新规定的颁布,估计基金子公司的渠道业务佣金将增加到1/1000以上,以支付基金子公司的监管成本(新规定实施前,基金子公司的渠道佣金约为3/10000) 从银行等渠道需求者的角度来看,渠道业务成本的增加将导致渠道业务需求的下降。 在渠道业务短期需求不减少的情况下,很大一部分渠道业务将从基金子公司回流到信托公司,这将刺激单一信托规模的增长。

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